2023年02月06日

全面注册制时代正式开启

成长型创新型企业将加速上市 对投资者甄别能力要求更高

□楚天都市报极目新闻记者 徐蔚

全面注册制来了!2月1日,中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案公开征求意见。这标志着经过4年的试点后,股票发行注册制将正式在全市场推开。

为何要全面实行股票发行注册制?改革的重点在哪儿?全面实行股票发行注册制对投资者、上市公司有何影响,特别是投资者需要注意哪些方面?多位业内人士进行了解读。

改革后把选择权交给市场

从核准制到全面注册制,A股资本市场迎来重要里程碑。据了解,注册制是成熟资本市场普遍采取的一种新股发行制度,是指证券发行申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开, 制成法律文件,送交主管机构审查, 主管机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务的一种制度。A股全面实行股票发行注册制也是顺应新《证券法》的要求,标志着我国新股发行制度逐步走向成熟。

自2018年11月设立科创板并试点注册制被提出,注册制改革就进入启动实施阶段。2019年起,陆续经科创板、创业板、北交所试水,注册制改革稳扎稳打,只待啃下主板这块最后的“硬骨头”。而证监会在通报中也强调,此次改革的重中之重是上交所与深交所主板。

证监会表示,改革后主板更加突出大盘蓝筹特色,重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。相应地,设置多元包容的上市条件,并与科创板、创业板拉开距离。

主板主要服务于成熟期大型企业。科创板突出“硬科技”特色,发挥资本市场改革“试验田”作用。创业板主要服务于成长型创新创业企业。北交所与全国股转系统共同打造服务创新型中小企业主阵地。

前海开源基金首席经济学家杨德龙表示,“注册制和审核制相比,受理材料的交易所相关人员不对公司本身投资价值进行判断,而是看公司上报的材料是不是完备,信息披露是不是健全,让市场来判断这个公司应该有多少发行价,询价之后判断公司定价,而不是人为的窗口指导,这样的新股发行更加市场化,更能反映市场买卖双方的意愿,这其实有利于推动一些科创企业,一些新经济实体在A股市场上市。”

市场优胜劣汰机制将持续完善

根据证监会公布的信息,这次改革主要包括:完善发行承销制度,约束非理性定价;改进交易制度,优化融资融券和转融通机制;完善上市公司独立董事制度;健全常态化退市机制,畅通多元退出渠道;加快投资端改革,引入更多中长期资金。同时,支持全国股转系统探索完善更加契合中小企业特点的基础制度。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示:“注册制的包容主要针对成长性高且具备较强研发创新能力的优质企业。另一方面,我们对高能耗、高污染,没有科技含量和投资价值的传统企业,会有相对较高的门槛。这既是产业升级的导向,也是提升中国资本市场服务实体经济能力和水平的一个重要抓手。”

同时,董登新认为,全面注册制在过去试点的基础上仍有进一步完善的空间。一是取消网上市值配售的新股申购方式。在IPO环节,新股的定价和发行有一个重大的漏洞就是网上市值配售。在核准制下,新股定价受到了行政管制,使得新股中签之后,能够有可观的收益率。为了照顾中小散户投资者,监管层推出市值配售办法,作为一种福利送给股民,这是核准制的结果。但在注册制实施之后,新股的定价不再受行政的管制,而是完全市场化,打新将变成一种高风险的投资行为,新股中签不再是稳赚不赔,上市即破发概率提高。

大量新股进入A股市场,实现优胜劣汰就尤为重要。董登新建议要完善退市制度,重新上市条款给退市制度带来挑战和破坏,让那些已经退市的垃圾股要想重新上市,必须走IPO正道。国外市场没有所谓重新上市的特殊条款,已经退市的公司如果想重新再回到市场,那么必须堂堂正正和其他普通企业走IPO流程,这是国际市场通行的做法,而不是像A股市场给予已经退市的垃圾股重新上市的优厚待遇。

对投资者甄别能力提出更高要求

本次改革借鉴科创板、创业板经验,以更加市场化、便利化为导向,进一步改进主板交易制度。主要措施:一是新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制;二是优化盘中临时停牌制度;三是新股上市首日即可纳入融资融券标的,优化转融通机制,扩大融券券源范围。

需要说明的是,这次改革从主板实际出发,对两项制度未作调整。一是自新股上市第6个交易日起,日涨跌幅限制继续保持10%不变。主要考虑是,从实践经验看,主板存量股票及新股第6个交易日起波动率相对较低,10%的涨跌幅限制可以满足绝大部分股票的定价需求;二是维持主板现行投资者适当性要求不变,对投资者资产、投资经验等不作限制。

机构人士认为,全面注册制对投资者的甄别能力提出了更高要求,有助于A股投资者结构进一步机构化和专业化。注册制改革后,投资者面对的将是一个优胜劣汰更为严酷的市场。可以预计到大量不同类型的企业,尤其是成长型创新型企业将加速上市,这也会增加主动投资的选股难度,因为股票越来越多了,而且创新、成长型企业天然具有高风险特征,新的模式、新的技术和新的产业落地等也都难以照搬传统经验和过去模式,使得对于产业链的研究要求更为深入。这一环境对投资者的价值研判能力提出了相当高的要求。但另一方面,专业的投资能力将获得更好的回报,也将使得机构投资者相对于指数整体的赚钱优势更为明显。

交易所依然要保持

对标的企业筛选

值得注意的是,注册制改革不是“放开不管”,证监会采取放管结合的改革。证监会表示,将充分考虑我国资本市场发展尚不充分、中小投资者占比高、诚信环境不够完善的现实国情,加大发行上市全链条各环节监管力度。坚持“申报即担责”原则,压实发行人及实际控制人责任。督促中介机构归位尽责,加强能力建设。加强发行监管与上市公司持续监管的联动,规范上市公司治理。以“零容忍”的态度严厉打击欺诈发行、财务造假等违法违规行为,切实保护投资者合法权益。

浙江大学国际联合商学院数字经济与金融创新研究中心联席主任、研究员盘和林接受极目新闻记者采访时表示,注册制的本质还是降低上市公司的IPO门槛,所以主要支持是在融资方面,而在其他方面的作用是间接的,比如融资转化为研发开支,比如IPO后获得更高的品牌知名度,但主要还是带来融资支持。

“就像一个超市卖产品一样,需要有热门商品和冷门商品。”盘和林认为,当前注册制之后,交易所依然要保持对标的的筛选,要增加热门商品的供应量以吸引人气,有倾向地提高新经济、龙头企业的IPO力度,增加热门股票供给力度。同时对普通企业,提高信披质量要求,让IPO的企业质量达到基本水平。与此同时,注册制应该和退市制度相辅相成,要打造能上能下,优胜劣汰的市场筛选机制,防止劣币驱逐良币。

盘和林分析,注册制对于现有公司的影响是不确定的,要看新上市公司的质量,如果新上市公司质量很好,投资人追捧,大量投资人进入市场,有利于现有公司市值提升,反之,则会让市场现有流动性稀释。投资者选取公司要从公司基本面出发,要从行业经营能力、管理能力出发,要搜集更多的企业信息来支持投资决策。

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